管理费用率增至13.02%，毛利率下降6.48个百分点:三季度单季毛利率为43.80%，环比减少6.48个百分点，其原因是公司动力电池升级换代以及新产线投产不久，导致其良品率相对较低。三季度公司期间费用率同比增加环比增加9.26个百分点至22.85%。其中，销售费用率环比增加1.8个百分点至8.44%;管理费用环比大幅6.36个百分点至13.02%，主要是公司研发投入大幅增加所致，如三元电池开发以及产品的升级换代。2015年前三季度，公司期间费用率同比下降5.32个百分点至18.02%。其中，销售费用率降低0.87个百分点至7.20%，销售费用为1.08亿元，同比增长141.50%，主要系合肥国轩销售收入增加计提的产品质量保证金，以及物流运输费用相应增加所致。管理费用率与财务费用率分别大幅降低2.43、2.02个百分点至9.78%与1.04%。管理费用为1.47亿元，同比增长116.73%，主要系职工薪酬增加以及研发投入增加所致。

 

　　存货增长329.76%、预收款增长增加119.26%，现金流有所改善:公司2015年前三度末的存货为4.91亿元，较期初的1.1.4亿元增加了329.76%，主要系合肥国轩产能增加，存货相应增加，以及资产重组完毕合并报表范围变化所致。预收款2.50亿元，比期初1.14亿元增长119.26%，主要系合肥国轩客户预收货款增加所致。经营性净现金流入为0.35亿元，比去年同期0.19亿元有所改善，主要系销售回款及客户预付款增加所致。

 

　　公司产能成倍释放，业绩有望持续呈高速增长:公司在年初的产能为2.5亿Ah，去年开始就一直在积极扩产中，到今年中产能达到4.5亿Ah 的，而在南京工厂年产3亿Ah 生产线正在设备调试阶段，四季度随着公司南京工厂的正式投产，公司产能将达到7.5亿Ah。目前公司正在积极推进募投项目中合肥2.4亿Ah 生产线的项目筹建，预计明年上半年可正式投产，未来公司将根据市场战略布局适时推进新产线建设。根据公司报表以及产能，上半年的产量约为1.0亿Ah，三季度约为1亿Ah，我们预计公司四季度的销量环比将有50%以上的大幅提升，即四季度产量约为1.5亿Ah，预计国轩高科2015年将接近3.5亿Ah 的销量。营收超过22亿元，同比增长120%，下半年因为供需紧张的局面将持续，规模效应的进一步发挥，毛利率将环比维持高位。未来公司在合肥的新厂区仍将进一步扩产，预计在2016年的公司包括合肥、南京、昆山等地的产能将扩至10~12亿Ah，全年的销售额预计将高达40亿。公司作为最纯动力电池标的，业绩持续高增长，标的稀缺性有望给予公司一定估值溢价。

 

　　创新商业融资租赁模式，:国轩高科是国内动力锂电池行业内较早运用融资租赁商业模式的企业之一。针对纯电动汽车一次性投资成本高、运营成本低等特点，国轩高科与国内多家融资租赁公司合作的创新的融资租赁商业模式已在新能源汽车行业得到了广泛运用。电池制造商作为出卖人，金融租赁公司作为出租人，相关新能源汽车运营企业作为承租人，三方签订合同。通过这种商业模式，可有效解决汽车运营企业一次性投入资金不足的问题，同时促进电池制造商迅速实现销售资金回笼，有利于公司运营。